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央行上调利率说明了什么


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关键字:央行上调利率说明了什么 2006-11-2

 

(2006年6月 作者:易宪容)

中国人民银行决定,从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点,由现行的5.58%提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。

不过,央行这次上调金融机构贷款基准利率,尽管在一般市场经济分析员的预料之外,但应该说是一个好的决策。因为,在一季度的宏观经济数据出台之后,国内经济的固定资产投资过热、银行信贷快速扩张、房地产投资过热、房地产价格迅速上升已经跃然纸上。国内宏观经济过热问题很快就成政府及学界共识,问题只是通过什么方式来治理了。

前几年的经验表明,国内宏观经济调控为什么不能够达到政府所预期目标?为什么宏观调控的成效不是如预期那样顺利?特别2006年以来,经过两年来宏观调控为什么经济过热又死灰复燃?我想最大的问题,就是以往的国内宏观调控没有以市场法则为依据,表面上是宏观调控,实际上是政府的微观干预,是不使用宏观调控工具的宏观调控。如果说,宏观调控连最基本的工具都没有使用,那么其效果如何是可以想象的。

很简单,经济上的宏观调控是什么?就是对社会经济总量的控制,就是通过这种对经济总量控制来熨平经济周期中的波动。那么对经济总量的控制其工具是什么?一般来说,其工具有利率政策、汇率政策、财政政策及税收政策等,除此之外,能够适用宏观调控的工具不会有更多。

但是,国内两年来宏观经济调控更多的是中观及微观方面的动作,真正的宏观调控所使用上述工具很少。如市场秩序整顿、产品结构的调整、普通商品房标准的确立、政府对银行信贷规模管制等。这些都没有触及到宏观经济核心,也没有使用调控的工具。

正因为中国的加息过小过慢,不仅弱化了银行、民众及企业对利率风险的预期,也使得实质利率过低。对于前者,由于银行、企业及民众不能够把利率风险考虑其行为决策中,也就无法改变企业或民众对银行信贷的行为预期,银行信贷快速增长也就十分正常了。对于后者,由于无论名义利率还是实质利率过低,从而使得由政府管制的方式从债权人向债务人利益转移,即谁借到钱谁就会获得利益。既然企业借到钱就是利益,那么企业不仅会拼命地去借钱,也尽力从银行借钱来投资,投资过热也就自然了。因此,要改变目前中国投资过热趋势就得从上调整利率这最基本、最为核心的地方入手,从金融市场的价格机制入手,就得调升过于压低的利率水平。

可以说,尽管这次央行上调金融机构贷款利率的决定有些方面不足,但总体上方向是对的。因为这次央行利率调整就是向市场发出一个强烈的信号,即中央的新一轮宏观调控已经开始。因为,中央已经密切关注着目前国内的经济过热、投资过热、房地产投资过热及房价快速上涨严重性,为了保证国内经济持续稳定的发展,政府也就会采取不同的政策来遏制这种经济过热。还有,这次央行加息,尽管利率上升的幅度与2004年10月利率上升的幅度相同,但性质上不一样。上一次利率调整是居民消费价格指数达到5.3%的情况下强迫进行的,即经济出现通货膨胀之后银行利率被动地上升;而这次利率上升是在居民消费价格指数在1.2%的情况下主动地进行,它更全面地考虑经济形势发生的变化(如资产价格的变化、房地产价格的变化)。因此,这次利率上升不仅说明管理层决策思路的改变,也说明了管理层宏观调控工具更加市场化。

还有,这次宏观调控为什么要升利率,最大的问题就是前面所说的如何来调整金融市场的低利率政策。我曾多次撰文指出,目前国内经济生活中的许多困难与问题,最大的症结之一就是政府低利率政策所导致之结果。因为在政府管制下的低利率政策,利率作为金融市场的价格,如果利率被扭曲、被管制,那么国内金融市场根本上就没有价格机制可言。一个市场没有价格机制,市场的资源要得到有效配置根本上就不可能。其实,利率的调整或变化就是改革扭曲的价格机制重要方面。所以,央行利率调整是以市场法则为依据的重要一步。

同时,我们应该看到,央行利率的调整并不在于幅度大小,而在于这种利率变化是否反映市场资金的供求关系。由于这次利率上升幅度不大,这种利率的上升幅度对企业或个人信贷成本的影响不会太高。甚至于有房地产开发商认为,这样的利率调整只是政府在帮助房地产开发商调高房价。其实,这是一个十分错误的看法。金融学研究的问题是什么?金融市场的运作工具功能何在?只要有一点金融学知识的人就知道,金融学研究的问题就是研究在未来不确定性的情况下企业与个人如何在各自的行为决策中来规避风险。

也就是说,这次利率上升,尽管幅度不大,而且这样的幅度对企业与个人信贷成本也十分微小,但这只是静态地在思考,只是考虑既定的一个结果,而不是把这个结果放在动态、放在未来不确定性环境中去思考。如果我们这样去思考时,那么央行加息的信号就向市场表明,利率变化是金融市场中一个常态,现在利率会变化,未来同样也有利率变化。

对于国内的房地产业来说,应该是这次政府宏观调控最为关注的主要行业。这不仅在于两年来国内房地产市场在宏观调控之后投资仍然快速增长,在于房地产市场的投资过热由局部蔓延到全国,而且在于国内房地产开发商与地方政府通过种种方式来推高房价。特别是房地产业是一个资金密集性产业,资金成本的高低,或利率的高低不仅决定了房地产市场发展速度,也决定了房地产炒作与投机的程度。因此,尽管房地产开发商会出来说,央行调整利率对他们不会影响,其微小的成本不仅企业易于消化,而且即使成本对企业有影响也会把这种成本转移到消费者身上去。

其实,这种说法是十分片面的。一是房地产开发商只是静态地而不是动态看待当前利率变化的事情,而且房地产开发商仅是把央行加息看作是一种结果而不是一个过程。如果利率的调整一直下去,如果利率调整幅度比预想之大,那么这种情况出现对房地产市场的影响肯定会是巨大的。还有,房地产开发商为什么对这次央行升息会这样理解,还有他们站在目前房地产市场完全为垄断市场的前提下的思考,如果这个前提条件改变,其结果肯定不会如现在房地产开发商这样便利。而且从经验来看,一年来国内房地产市场为什么没有得到很好的调整,最大的问题并不在于采取不采取宏观调控政策,而在于没有有效工具对这个市场来调整。

正如前面所说,这次央行利率的调整同样明确地向房地产市场发出一个强烈的信号,中央政府有决心也有能力对国内过快的房地产市场投资、对上升过快的房价来进行调整。而且这种宏观调控并不在于这次利率上升的幅度,而是央行升息后市场对这种加息的反映。如果市场反映强烈,企业与个人的预期得以改变,那么央行加息的频率就会低,反之如果企业与个人对这次加息的反映迟缓,那么央行未来加息的频率就会大一些。估计央行会通过市场的反映来决定未来加息的频率与幅度。

编辑/彭雅青

央行上调利率说明了什么

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